卓創(chuàng)資訊分析師 安光

　　【導語】2024年PTA產(chǎn)量再創(chuàng)新高，供大于求格局之下PTA社會庫存重回歷史高位，PTA現(xiàn)貨基差下跌。2025年PTA新產(chǎn)能繼續(xù)投產(chǎn)，而下游聚酯擴能速度放緩，2025年PTA現(xiàn)貨基差是否繼續(xù)下跌？

　　供大于求 基差走弱

　　2021-2024年PTA現(xiàn)貨基差呈現(xiàn)了先漲后跌走勢，2024年PTA現(xiàn)貨基差均值-25元/噸左右，同比下跌39元/噸，跌幅61%。基差下跌的主因是2024年PTA供大于求，PTA新裝置持續(xù)投產(chǎn)，而下游聚酯高速擴能期結束，PTA社會庫存重回歷史高位，利空PTA現(xiàn)貨基差。

　　分月來看，2024年PTA現(xiàn)貨基差窄幅震蕩為主，波動幅度遠遠小于2022-2023年。2024年PTA現(xiàn)貨基差最大值69元/噸、最小值-132元/噸，高低價差201元/噸。2022-2023年現(xiàn)貨基差的最大值分別為1000元/噸、570元/噸，2024年現(xiàn)貨基差最大值69元/噸，遠低于2022-2023年，表明2024年PTA供應充足，市場未出現(xiàn)持續(xù)性的貨少行情。2024年PTA年均加工費370元/噸，較2023年上漲33元/噸，PTA加工費尚可，PTA加工費處于近年投產(chǎn)新裝置的成本線之上，折舊完畢PTA老裝置壓力也有限，因此2024年PTA企業(yè)主動減停產(chǎn)不多，PTA產(chǎn)量再創(chuàng)新高。

　　分月份來看，2024年的月均現(xiàn)貨基差有8個月為負值，占比67%，另外有1個月為平水期貨，僅有3個月的PTA現(xiàn)貨基差升水于期貨。其中2024年3-6月PTA現(xiàn)貨基差呈現(xiàn)了一輪上漲趨勢，主因是下游聚酯高開工對PTA剛需較好。3-6月下游聚酯產(chǎn)量在歷史高位水平，PTA去庫存超過百萬噸，PTA社會庫存高位回落，PTA現(xiàn)貨基差上漲。2024年下半年PTA現(xiàn)貨貼水期貨為主，主因是PTA月產(chǎn)量數(shù)次創(chuàng)歷史新高，尤其是主力供應商并無挺市意向，部分PTA裝置“超長待機”，疊加12月份PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)，導致PTA現(xiàn)貨供應更充足，現(xiàn)貨基差反彈乏力。

　　預期：PTA累庫存預期較強 現(xiàn)貨基差承壓

　　預估2025年PTA供應壓力較大，PTA社會庫存創(chuàng)新高，現(xiàn)貨基差承壓，現(xiàn)貨貼水期貨的格局將延續(xù)，導致PTA倉單數(shù)量繼續(xù)上升。

　　中期來看，2024年年底投產(chǎn)的270萬噸（設計產(chǎn)能，實際可開300萬噸）PTA新產(chǎn)能，按投產(chǎn)次月之后（2025年1月）計入有效產(chǎn)能，預估2025年投產(chǎn)3套PTA新產(chǎn)能共計840萬噸（設計產(chǎn)能）。2025年計劃投產(chǎn)聚酯新產(chǎn)能593萬噸，按近5年實際投產(chǎn)聚酯產(chǎn)能占計劃投產(chǎn)聚酯產(chǎn)能的比例來看，預估2025年實際投產(chǎn)聚酯產(chǎn)能415萬噸左右。按PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)及聚酯新產(chǎn)能投產(chǎn)計劃時間預估，新裝置帶來的PTA供應增量約350萬噸、需求增量235萬噸，PTA累庫存預期較強，利空PTA現(xiàn)貨基差。

　　短期來看，春節(jié)前后PTA季節(jié)性累庫存，預估2025年1-2月PTA庫存可能上升百萬噸。截至1月6日，按已經(jīng)官宣的PTA裝置檢修計劃來看，預估1月、2月PTA產(chǎn)量分別在629萬噸、604萬噸。而1-2月下游聚酯進入檢修季，按截至1月6日官宣的聚酯檢修計劃，預估1月聚酯檢修損失量32萬噸、2月聚酯檢修損失量33萬噸，1-2月理論折算PTA消費量會下降56萬噸。由于聚酯大廠官宣的檢修計劃有限，預估后期聚酯大廠減產(chǎn)之后，聚酯檢修損失量將進一步上升，強化PTA累庫存的利空影響，利空PTA現(xiàn)貨基差，導致PTA倉單數(shù)量繼續(xù)上升。

　　不確定因素：目前PTA加工費是市場不確定因素，1月初PTA日度加工費震蕩在300元/噸上下，如果PTA加工費繼續(xù)下跌，預估計劃外的PTA裝置檢修將增多，可能一定程度上減少PTA過剩的壓力。3-4月PX檢修季來臨，PX的供需格局要好于PTA，利空PTA加工費。另外人民幣匯率存在不確定性，近幾個月人民幣持續(xù)貶值，1月7日盤中在岸人民幣匯率7.329，較2024年11月5日匯率收盤7.105貶值3.15%。以12月PX月均價823美元/噸、PX用量比0.653計算，人民幣匯率貶值3.15%導致PX折算PTA成本上升139元/噸。因此，如果人民幣繼續(xù)貶值，將利空PTA加工費，導致PTA行業(yè)的開工下降，間接利好PTA現(xiàn)貨基差。

　　影響：PTA現(xiàn)貨供大于求預期利空PTA現(xiàn)貨基差，一方面會導致PTA倉單數(shù)量持續(xù)上升，一方面導致部分貿(mào)易商操作積極性下降。2024年部分中大型貿(mào)易商的貿(mào)易量下降，2025年貿(mào)易商對PTA年約的熱情不高，部分貿(mào)易商仍然是縮量預期，預估2025年PTA貿(mào)易環(huán)節(jié)趨向寡頭化，中小型貿(mào)易商的操作空間縮小。

　　綜上所述，雖然成本因素可能導致計劃外的PTA檢修增加，一定程度減少PTA供應壓力，但無法改變2025年PTA供大于求的格局，尤其是1-2月PTA累庫存壓力偏大，預估年度PTA現(xiàn)貨基差下跌。