專題：大超預期！美國12月非農新增就業25.6萬人

　　來源：?Kevin策略研究

　　中金公司點評美國非農數據。該團隊認為，本次亮點是服務業再度回暖。服務業新增就業高達 23.1 萬，成為主要動力。從市場反應看，超預期的非農推動美債利率和美元創出階段新高，這也符合其自去年四季度以來判斷：認為美元依然偏強，認為降息應該“反著做”，降息兌現的時候就是美債利率的低點，而不是繼續看衰退，看利率下行的起點。

　　以下為全文摘要：

　　12月非農全面超預期。新增就業25.6萬，預期16.5萬，前值22.7萬（初值）。家庭調查就業同樣增長。失業率4.09%，預期4.2%，前值4.2%（初值）。勞動參與率62.51%，預期62.5%，前值62.5%（初值）。時薪環比持平0.3%，預期0.3%，前值0.4%（初值）。同比小幅回落3.9%，預期4%，前值4%（初值）。

　　本次亮點是服務業再度回暖。服務業新增就業高達 23.1 萬，成為主要動力。其中，零售業 12 月大幅反彈 4.3 萬人，與 11 月減少 2.9 萬形成鮮明對比，顯示消費市場可能在年末假期有所回暖。這種季節性在2023年同樣發生過，彼時11月零售就業減少4.3萬人，12月增加3.2萬人。

　　從市場反應看，超預期的非農推動美債利率和美元創出階段新高，這也符合我們自去年四季度以來判斷：認為美元依然偏強，認為降息應該【反著做】，降息兌現的時候就是美債利率的低點，而不是繼續看衰退，看利率下行的起點 #2025年展望：信用周期重啟之路

　　但似乎現在又到了要適度【反著看】的時候？過去一年多同樣的劇本不斷反復上演。一定意義上，12 月以來各項經濟數據超預期恰是之前大家擔心衰退進而推動利率大幅下行的結果，只不過傳導過來有個時滯。那現在利率到了高位，也會帶來反向的反身性，對市場和增長造成一定壓力，只不過也需要一定時間傳導。非常類似 2024年一季度到二季度的起伏。

　　所以，不出意外的話，未來一段時間我們可能會看到部分數據再度走弱，這個會反過來限制利率進一步上行，甚至推動部分降息預期再度回歸。因此，在這個位置上，再度【反著做】似乎邏輯也對，只不過現在趨勢已經改變，利率底部已經開始抬升，所以做多也只是交易性機會。

　　但這中間的變數和成本，一是時間，二是波動：1）逆轉需要催化劑，比如數據，更重要是特朗普政策兌現，2）交易因素的放大，如部分倉位平掉導致擠壓，短期繼續超調。所以對美債的交易性機會，如果選擇參與的話，相對好的策略，應該是慢慢逐步加倉。或者，等一等右側，等等1 月這些事落地（下周通脹，1 月 20 日就任，1 月 29 日 FOMC）。

　　除此之外，強美元更值得關注，甚至存在向上突破風險。美元強不需要美國自己多好，只要是“最干凈的臟襯衫”即可。“強利率+強美元”組合對全球其他市場就是“美元荒，全球慌”了。