來源：華金證券

　　投資要點

　　歷史上短期調整時悲觀情緒出現改善主要受政策和外部事件、流動性等影響。（1）歷史牛市期間或快速上漲后市場出現短期回調時，全A 換手率下降幅度在0.6-2.4pcts 左右。（2）短期回調時悲觀情緒出現改善主要受積極的政策和外部事件、寬松的流動性、基本面改善等驅動。一是積極的政策和外部事件是導致情緒回升的核心因素，如2019/11/12 中美一階段協議達成、2020/11/3 拜登勝選、2024/4/12“新國九條”發布、2024/12/9 政治局會議定調積極等。二是流動性寬松也會推動情緒改善，如2015/2/4 央行降準且2015/3/1 降息、2016/3/1 央行降準、2019/8/1 美聯儲降息、2021 年12 月央行降準降息等。三是基本面的改善對春季行情期間的情緒改善有一定的影響，如2016/2/24-2016/3/11 和2019/2/26-2019/3/28期間制造業PMI、地產銷售和社零增速均有回升，調整時的悲觀情緒得到一定的改善。

　　政策依然偏積極、海外風險事件擾動有限、流動性仍偏寬松，短期市場情緒可能改善。（1）春節前后積極的政策仍可能進一步出臺和實施：以舊換新和設備更新政策持續落地，赤字率和國債發行規模提升等兩會相關的政策預期短期也不斷上升。（2）短期外部風險擾動有限。首先，中美關系短期可能邊際改善；其次，短期內特朗普加征關稅仍存在不確定性，對國內影響有限。（3）短期流動性偏寬松。一是海外流動性仍維持寬松：美國12 月核心通脹有所回落，，短期海外仍處降息周期中。二是國內流動性短期可能進一步寬松：首先，歷史經驗上年初降準多實施在春節前；其次，今年春節前也可能降準。（4）基本面可能出現邊際改善。一是政策刺激疊加消費旺季可能推動社零增速邊際回升。二是地產銷售增速可能繼續企穩有所回升。

　　春季行情短期可能開啟。（1）分子端：經濟和盈利繼續改善。一是經濟繼續低位有所修復：首先，12 月社融存量規模增速回升，信貸結構繼續改善；其次，12月出口、社零同比增速回升，制造業和基建投資增速維持高位。二是企業盈利繼續處于回升周期中：年報預告顯示A 股盈利回升趨勢延續。（2）流動性：短期維持寬松。一是美國12 月核心CPI 同比增速下降，海外對國內流動性寬松的掣肘減弱；二是國內春節前可能降準；三是春節前后外資多流入，融資節前可能流出但在節后可能回流。（3）風險偏好：市場情緒短期可能有所改善。一是短期對外部風險的擔憂可能釋放；二是國內政策積極和海外流動性預期寬松短期可能提振市場情緒。

　　短期繼續科技、部分消費和周期等行業。（1）短期科技和消費可能仍是配置主線。一是歷史經驗上，短期調整后高景氣和政策導向的行業相對占優；二是當前來看，若調整結束，則AI 相關的科技行業和提振內需政策導向的消費行業表現可能相對占優。（2）當前農林牧漁、石油石化等周期行業已披露的年報預告盈利增速相對較高。（3）國防軍工、汽車、電新等成長行業當前預期營收增速較高、情緒及估值中性偏低，值得關注。（4）短期建議逢低配置：一是政策和產業趨勢向上的電子（消費電子、半導體）、通信（算力）、傳媒（AI 應用）、計算機（自動駕駛、數據要素）、機械（機器人）、軍工；二是可能受益于政策和旺季的食品、商貿零售、社服、紡服等；三是年報業績可能較好的化工、農林牧漁、鋼鐵、交運等行業。

　　風險提示：歷史經驗未來不一定適用，政策超預期變化，經濟修復不及預期。