來源：一德菁英匯

　　作者：董良/F3065228、Z0020800/

　　一德期貨黑色分析師

　　內(nèi)容摘要

　　1． 本次交割品種為IOC6和BRBF，配對共計20萬噸，交割倉庫分別為日照港和青島港，交割結(jié)算價分別為780.5元/噸、772元/噸、772元/噸。

　　2． 本次交割買方唯一，賣方相對集中，除了整體投機(jī)意愿降低帶來的交割博弈下降，貼水空間小也影響了主動買入意愿。

　　3． I2505以前各合約買入交割都不具有單邊性價比，但最近由于近月價差修復(fù)過多，出現(xiàn)階段性升水套利機(jī)會，因此可能出現(xiàn)少量滾動拋貨的情況。

　　正文

　　1． I2501合約交割特點

　　I2501合約交割品為IOC6和BRBF，共配對20萬噸。交割結(jié)算價分別為780.5元/噸、772元/噸、772元/噸。

　　12月下旬時，黑色各品種在1月合約交割博弈中仍面臨拋壓壓力，此時情緒性看空主要因為國內(nèi)處于宏觀政策真空期，而海外存在確定性利空；進(jìn)入1月份后，產(chǎn)業(yè)端出現(xiàn)季節(jié)性累庫，盤面出現(xiàn)具有一定分歧的下跌，是2025年來第一次成本壓力測試（卷螺差先行走弱、螺紋鋼觸及短期廢鋼到貨峰值時的谷電成本、焦煤1-3月合約價格觸及預(yù)跌后的蒙煤成本、鐵礦石美金價格處于90美元）。

　　只從鐵礦石來看，在下跌過程中有兩個明顯特征：一是期現(xiàn)基差小幅走擴(kuò)，二是進(jìn)口利潤擴(kuò)大。雖然在同一時間段中人民幣進(jìn)一步貶值，但核心仍是國內(nèi)港口現(xiàn)貨保持住了價格韌性，隨后才是美金市場成交好轉(zhuǎn)→溢價回升→美元價格上漲的修復(fù)。

　　在這樣的背景下，導(dǎo)致黑色品種實際上最終交割量都低于預(yù)期，交割品變化不大，交割的博弈性相對降低，接貨后的處置壓力也低于2024年交割情況，所以實際上交割壓力隨著市場心態(tài)的改變而有所減弱。

　　2． 交割倉庫和配對情況

　　表 1：交割倉庫

　　表 2：交割配對

　　3． 交割主體

　　本次交割買方唯一，賣方相對集中，除了整體投機(jī)意愿降低帶來的交割博弈下降，貼水空間小也影響了主動買入意愿。交割主體雖然大致符合市場預(yù)期，但細(xì)節(jié)上仍有一定區(qū)別，而從其貿(mào)易行為來看，反而買入交割更為被動。

　　4． 未來交割判斷

　　圖 1：IOC6粉5月合約基差圖

　　2019年以來鐵礦石每年主流交割品都有所不同，不過目前礦山供應(yīng)水平較高、各品種價差相對適中、鋼廠維持偏剛性生產(chǎn)，還看不到有特殊條件能改變目前的品種價差結(jié)構(gòu)，所以大概率仍會在IOC6、紐曼粉和BRBF三個品種切換，但主要還是IOC6，因此對未來基差的判斷不會改變，所以I2505以前各合約買入交割都不具有單邊性價比，但最近由于近月價差修復(fù)過多，出現(xiàn)階段性升水套利機(jī)會，因此可能出現(xiàn)少量滾動拋貨的情況。

　　圖 2：2025年庫存變動預(yù)期

　　從港口庫存變化看，1月份積累明顯低于預(yù)期，不過中長期預(yù)期仍是過剩狀態(tài)，但考慮2024年鐵礦石實際過剩低于預(yù)期，且導(dǎo)致進(jìn)口礦消耗額外增加的條件仍在，因此過剩預(yù)期存修復(fù)可能，所以會維持長期看過剩，短期看平衡的狀態(tài)。

　　編輯：王舟青

　　審核：馬琳/F0280068、Z0012134/

　　復(fù)核：何牧

　　報告完成日期：2025年1月20日交易咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可〔2012〕38號

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