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　　孫翔峰/證券時報網

　　近期，債券市場表現強勁，10年期國債收益率跌破2%。作為資本市場最為看重的無風險收益率，10年期國債收益率的變動也影響著其他資產定價。在隨后的幾個交易日，A股紅利資產乘風而上，紅利低波指數連續6個交易日上漲。

　　“10月以來，紅利資產長期處于調整期，板塊整體表現不是很好。最近幾天的表現和國債收益率下行有直接關系。”上海一家券商自營業務人士對證券時報記者表示，市場判斷國內可能長期處于低息環境，低估值高股息的紅利資產在這種環境下有顯著優勢。

　　市場分析人士認為，進入歲末年初，在保險等機構大資金配置權益資產——尤其是低估值穩定類的權益資產需求上升等因素推動下，紅利資產配置價值得以提升。

　　資金涌入紅利資產

　　12月2日，10年期國債利率盤中跌破2%，收至1.98%，引發市場對紅利板塊的關注。紅利低波指數在隨后的幾個交易日連續上漲，其中12月3日和12月6日的漲幅都超過1%，表現明顯活躍。

　　在資金方面，紅利相關的ETF（交易所交易基金）持續獲得資金流入。截至12月6日，華泰柏瑞紅利ETF規模已達201.21億元，成為全市場第一只規模超200億元的紅利相關ETF。該基金最近一周凈申購4.9億份，合計凈流入16.03億元。據Wind數據不完全統計，市場上掛鉤指數包含“紅利”關鍵字的39只ETF，上周合計流入53.28億元，最新規模合計達825.89億元。隨著紅利資產此前持續調整，很多相關個股價值不斷凸顯。

　　華金證券策略首席分析師鄧利軍對證券時報記者表示，債券配置性價比下降是支持紅利板塊占優的原因。近期10年期國債收益率回落至2%以下，已處于歷史低位，且股權風險溢價處于一倍和二倍標準差之間，表明當前權益相對債券的配置性價比顯著回升。

　　前述券商自營人士也表示，隨著10年期國債收益率持續下行，機構更加堅定對長期低利率環境的確認，也會持續挖掘紅利資產價值。

　　“2021年至今利率中樞持續下行，10年期國債收益率降至2%以下，貨幣基金的年化收益減弱，股票紅利策略的股息收入價值更加突出。”交銀施羅德基金在最新一份市場報告中表示。

　　無風險利率或再下行

　　10年期國債收益率跌破2%點位之后，并沒有像一些市場預期一樣快速反彈。Wind數據顯示，截至12月6日，10年期國債收益率仍然維持在1.955%的低位。

　　民生證券首席固定收益分析師譚逸鳴認為，明年寬貨幣周期疊加流動性合理充裕，包括國債利率在內的廣譜利率仍有下行空間。

　　“按當前宏觀圖景和信用狀態推演，考慮到降息的幅度，我們預估明年10年期國債利率下行區間或至1.7%~1.8%水平。”譚逸鳴表示。

　　多數固定收益分析師持有類似觀點，中金公司的最新債市調查顯示，絕大多數投資者認為現在到2025年底，10年期國債收益率的低點會較今年進一步下移。

　　德邦證券首席固定收益分析師呂品則認為，明年央行對債券的購買或將逐步常態化，以代替MLF（中期借貸便利）和降準工具。因此流動性寬松依然是債市堅實的基礎，貨幣寬松周期尚未結束，預計10年期國債收益率在1.7%~2.0%區間波動。

　　事實上，不僅是利率債的走勢為紅利資產提供支撐。一些分析師認為，在化債等政策推動下，高息城投債的消失也讓紅利資產顯得更具價值。

　　“長期以來，城投債的剛兌信仰一度使其產生了類無風險利率的定價作用。大量的資金沉淀于高息城投債，既增加了地方財政壓力，也對市場其他投資產生分流。”華金證券固定收益分析師牛逸對證券時報記者表示，隨著大量的高息資產被置換為低成本的地方債，紅利類資產的熱度有望進一步提升。

　　機構看好紅利資產長期價值

　　“面向2025年，高股息依然是可以獲得絕對收益的有效策略，但年化收益回落至6%~7%左右，建議以市值管理為抓手，注意波段屬性會進一步增強，真正賺到分紅的錢是戰勝高股息指數獲得超額收益的關鍵。”國投證券首席策略分析師林榮雄（金麒麟分析師）表示。

　　林榮雄以日本股市為例，日股高股息定價演繹大致分為兩個階段：第一階段是10年期國債收益率持續下行，對應上世紀90年代高股息策略奏效；第二階段對應2000年~2008年日本10年期國債收益率中樞不再下行，但高股息整體受益企業分紅持續提升而迎來一波更大的行情。

　　鄧利軍表示，從中遠期來看，紅利資產依然有較高配置價值。當前10年期國債收益率處于歷史低位，導致長期資金配置高股息板塊的需求難逆轉。

　　“短期來看，紅利資產的配置價值上升，可能有所表現：一是歲末年初保險等機構大資金配置權益資產，尤其是低估值穩定類的權益資產需求上升；二是短期經濟修復預期上升，大金融、地產、煤炭、電力等紅利資產有望受益；三是短期中東等地緣沖突風險上升，有部分避險資金可能加大紅利資產的配置力度。”鄧利軍說。