申萬宏源發布研究報告稱，首次覆蓋敏實集團（00425），給予“買入”評級，預計公司2024-2026年主營收入分別為238.1億/282.5億/343.2億加上其他營業收入，總營業收入為239.1億/283.5億/344.2億，同比增速16.0%/18.6%/21.5%；24-26年毛利率分別為27.4%/27.4%/27.1%；歸母凈利潤22.5/26.8/31.7億元，同比增速18.3%/18.9%/18.3%。

　　申萬宏源主要觀點如下：

　　敏實集團是零部件全球百強企業之一，全球汽車外飾小件隱形冠軍。

　　集團前身為1992年成立的寧波敏孚機械有限公司，已有三十年歷史。成立后，公司業務迅速發展，于1997整合各分公司成立敏實集團，并于2005年12月1日在港交所上市（0425.HK）。作為優秀的零部件企業，公司自2006年至今，主營業務營收CAGR為19.7%，歸母凈利潤CAGR為12.2%，在接近20年的時間里，持續維持如此高增速的優質公司可謂是鳳毛麟角；2023年實現營收205.2億元，歸母凈利潤19億元。

　　公司是稀缺的全球化標的。

　　敏實集團全球化經驗極為豐富，至今已有17年的出海歷史。自2007年開始，公司在全球化發展過程中積累了包括海外建廠、海外運營的豐富經驗，從收購到合資、自建，公司在整合全球資源方面逐漸形成了較為完善的體系。若該行將海外市場作為整體來分析，公司營收從2006年的1.24億到2023年的99.7億，17年間CAGR為29.4%，且24年上半年海外收入占比已超過50%，海外高速成長意味著全球化路徑較為順利。而全球化工廠布局有望在去全球化、關稅挑戰不斷升級下成為公司的“核心競爭力”。

　　為何現階段關注敏實？

　　1、公司成長邏輯顯著，電池盒業務近期迎來業績兌現，同時智能外飾業務作為下一階段增長點，可期待遠期放量。截止到24H1公司有1250.8億元電池殼業務在手訂單，假設在手訂單釋放生命周期為8-10年，則年銷售額可以達到125.1-156.35億元，對于公司年度營業收入產生極大貢獻。且電池殼業務隸屬于重資產投資，敏實已經實現全球化投資且盈利，疊加客戶結構足夠豐富，卡位足夠好，有望持續提高市占率。

　　2、公司目前盈利能力和財務指標均改善，伴隨重資產投資降速，公司有望迎來財務指標的修復和估值提升的預期。首先，由于2020年之后電池殼業務的大幅投資以及公司維持高分紅，導致自由現金流為負，2023年已經實現轉正；其次公司電池殼業務產能爬坡提高，毛利率進一步上升，帶動公司總體毛利率、凈利率，以及ROE提升；最后，公司于2024年下半年開啟回購且明確未來分紅預期，以及pb估值也在歷史底部，該行認為作為全球化成長性較強的敏實集團在財務數據持續修復的情況下，估值有望得到修復。

　　風險提示：下游銷量不及預期，國際貿易環境風險，新業務開拓不及預期。