標普500指數(shù)歷史上僅有一次連續(xù)三年錄得超過20%的漲幅。

美國股市有望連續(xù)第二年錄得超20%的漲幅，與此同時，美股在全球市場中的主導地位越發(fā)鞏固，在MSCI全球市場指數(shù)中的權重已高達67%。

全球資本對美股表現(xiàn)的依賴不斷加深，這種高度集中化也讓分散投資變得越發(fā)困難。一些基金經(jīng)理試圖降低對美股的風險敞口，但在美股強勢上漲的背景下，這一策略顯然短期內難以見效，甚至可能帶來不小陣痛。

在RBC資本市場策略師洛瑞·卡爾瓦西娜（Lori Calvasina）看來，美股雖然展望樂觀，但漲勢不會一帆風順。RBC資本市場預計2025年底標普500指數(shù)將達到6600點，這意味著較當前水平有10.6%的上漲空間。

卡爾瓦西娜告訴第一財經(jīng)記者：“美國（未來）新一屆政府的政策為市場注入了助推力，例如更加商業(yè)友好的監(jiān)管環(huán)境和可能進一步降低的稅率，或將提振企業(yè)信心。然而，一些潛在阻力仍然存在。關稅和移民政策的不確定性可能對通脹走勢及部分行業(yè)帶來壓力。此外，當前高企的利率水平和市盈率擴張空間的有限性，也可能在短期內對股市表現(xiàn)構成一定挑戰(zhàn)。”

影響力空前

兩年來美股的強勁表現(xiàn)使其在全球資本市場中的主導地位進一步鞏固。截至目前，美股在MSCI全球市場指數(shù)中的權重已高達67%，而排名第二的日本市場占比不足5%。這一趨勢的自我強化效應讓全球被動投資者不得不將更多資金流向美股，進一步推高了其市場份額。

這一趨勢得以強化的原因之一，是美股在回報率上的長期優(yōu)勢。標普500指數(shù)過去十年的年復合回報率高達13%，顯著高于同期日本（6.1%）、歐洲（5.3%）以及新興市場（3.4%）的水平。美國經(jīng)濟的強勁韌性以及科技公司在人工智能等領域的全球領先地位，被認為支撐了市場的持續(xù)增長預期。像蘋果、微軟、英偉達等大型科技公司，已經(jīng)成為推動全球市場創(chuàng)新的核心力量。

被納入標普500指數(shù)成分股已成為投資者的“金票”。近期，Palantir公司因獲準納入標普500指數(shù)，其股價在一天內飆升14%。這也吸引了包括歐洲建材巨頭Holcim在內的海外企業(yè)試圖進入這一“俱樂部”。

然而，這些亮眼表現(xiàn)背后，包括通脹壓力、政策變化以及美股的高度集中化等潛藏隱憂只增不減。

美股的過度集中化正在引發(fā)擔憂。目前標普500指數(shù)中市值前十的公司占總市值的35%，為20世紀70年代以來的最高水平。這種市場格局意味著，投資者對少數(shù)幾家科技巨頭的依賴程度已達到前所未有的高度，而這些公司股價已經(jīng)處于高位。例如，蘋果公司在MSCI全球指數(shù)中的權重高達4.5%，幾乎等同于所有日本股票的總和。以蘋果、英偉達、微軟等為代表的“七巨頭”市值已占全球股票總市值的五分之一以上。這不僅讓市場波動性加劇，也使投資者的回報更加依賴這些公司未來的表現(xiàn)。

美股的另一個隱憂在于其高估值。根據(jù)周期性調整市盈率（CAPE），美股估值已接近1990年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的高點。而相比全球其他市場，美國股票的估值溢價更為顯著。例如，標普全球（除美國外）指數(shù)的市盈率僅為18倍，而標普500指數(shù)則高達28倍。

回報會放緩？

盡管面臨不確定性，多數(shù)市場分析師對美股2025年的前景仍抱有樂觀態(tài)度。美銀預測，降息周期可能推動美國企業(yè)盈利增長在2025年達到13%，高于2024年的10%。高盛認為，標普500指數(shù)在2025年底可能上漲7%至15%，達到6500至7000點。瑞銀進一步預測，若美聯(lián)儲在非衰退周期內降息，美股平均回報率或達18%。

從長期視角來看，美股則可能面臨回報放緩的風險。德意志銀行提到，標普500指數(shù)歷史上僅有一次連續(xù)三年錄得超過20%的漲幅。高盛預測，未來十年標普500指數(shù)的年化回報率可能降至3%，僅能與通脹持平。

在這種背景下，一些基金經(jīng)理開始減少對美股的風險敞口，以應對潛在波動。但在美股持續(xù)走強的背景下，這一策略可能帶來陣痛。智能財富解決方案（Intelligent Wealth Solutions）高級投資組合經(jīng)理洛根·穆爾頓（Logan Moulton）表示：“消費動能正在收斂，大量儲蓄已被消耗……我難以認同那些更高的目標價。”

LVW顧問公司（LVW Advisors）首席執(zhí)行官洛瑞·范·杜森（Lori Van Dusen）也認為，當前的市場環(huán)境存在潛在風險。“人們或許期待美聯(lián)儲降息，經(jīng)濟在政策推動下實現(xiàn)增長，”她表示，“但現(xiàn)實中的風險依然存在，投資者應保持警惕。”