來源：華爾街見聞

　　當前華爾街的債券交易桌上，正上演一場“猜謎游戲”。交易員們正爭論不休，美聯儲的“中性利率”到底是多少。

　　“中性利率”指不會推動也不會拖累經濟的基準利率。雖然理論上中性利率的概念很明確，但在經歷了疫情引發的供需沖擊后，其具體數值卻變得難以捉摸。

　　每個人似乎都有對中性利率的看法。有些人認為是3.3%，有些人則認為是4.5%，還有人堅持是2.4%。

　　但正如PGIM固定收益的聯合首席投資官Greg Peters所言，“沒有人確切知道中性利率是多少”。在下周的政策會議上，美聯儲預計將進一步下調基準利率。

　　美聯儲利率決議前夕，市場就中性利率區間“大討論”

　　多年來，市場普遍認為中性利率處于較低水平，大約在2.5%左右。這一共識在2008年金融危機后的經濟復蘇期內逐漸形成。

　　新冠疫情打破了原有的平衡。疫情后引發的通脹遠超美聯儲的預期。大規模的財政和貨幣刺激政策注入經濟，導致當前通脹和經濟增長仍處高位，即使美聯儲已大幅加息也未能有效抑制。

　　除此之外，不斷擴大的美國財政赤字和全球貿易壁壘等因素也在推升通脹。大多數人已認識到，在這些因素的影響下，中性利率水平已經上升。

　　然而，美聯儲內部對于中性利率的具體水平卻存在較大分歧，認為范圍從2.375%到3.75%不等。在下周的政策會議上，美聯儲預計將進一步下調基準利率。

　　達拉斯聯儲行長Lorie Logan將各方對中性利率的估計匯總成一個表格。她認為，這些估計值范圍較廣，最低約為2.7%，最高可達4.6%，而目前的基準利率正好處于這個區間的高端。

　　中性利率迷霧籠罩，債市劇烈震蕩

　　由于中性利率估算的多樣性，投資者對美聯儲的貨幣政策前景產生了不同的看法。這也導致了債券市場的劇烈波動，特別是在經濟數據發布后。

　　例如，本月非農就業報告發布時，兩年期美國國債收益率的波動幅度平均比2022年前大了六倍。

　　對于投資者來說，錯誤的中性利率判斷可能導致巨大的經濟損失。Peters表示：

“絕對是精神分裂癥，它真的非常、非常不穩定。”

　　面對不確定性，Peters選擇保守策略，在10年期國債收益率降至3.5%時賣出，升至4.5%時買入，以應對市場波動。

　　TwentyFour資產管理公司的Felipe Villarroel則避免過于短期的債券頭寸，以免受數據發布影響。摩根大通私人銀行的首席投資策略師Thomas Kennedy則建議客戶，降低風險。他表示：

“美聯儲的走向難以預測，市場波動較大。因此，要么你做好心理準備應對波動，要么就不要在這里投入過多的資金。”

　　一個充滿更多變化和機遇的市場

　　然而，也有一些投資者對他們的中性利率預測充滿信心，希望借此為客戶贏得大收益。

　　HSBC全球研究的首席多資產策略師Max Kettner認為，這正是過去因低利率環境而感到市場過于平靜的人們所期待的：一個充滿更多變化和機遇的市場。

　　KKR & Co．的Henry McVey堅持認為，中性利率已經超過3%，并因此建議投資于長期回報較高的資產。在特朗普當選后，他對這一觀點更有信心，并認為，特朗普將實施進一步刺激增長的親商政策。

　　德意志銀行的策略師則將中性利率定在4%左右，并預計到年底10年期國債收益率將達到4.65%。相反，TCW集團的基金經理堅持認為，疫情并未顯著改變中性利率。他們認為美國經濟將在明年放緩，預計美聯儲將進一步降息。